中國人民銀行日前發(fā)布的《2018年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》以專欄的形式討論了如何正確理解穩(wěn)健的貨幣政策。報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策立場沒有改變，“穩(wěn)健”強(qiáng)調(diào)了貨幣政策應(yīng)始終堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策要松緊適度，增強(qiáng)前瞻性、靈活性、針對(duì)性，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)把握好宏觀調(diào)控的度，保持貨幣條件與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長及物價(jià)穩(wěn)定的要求相匹配，既不能多，也不能少。

　　注重總量適度和結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據(jù)形勢發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)，適度熨平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，在上行期防止經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，在下行期對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。從數(shù)量上看，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速應(yīng)與名義GDP增速大體匹配；從價(jià)格上看，利率水平應(yīng)符合保持經(jīng)濟(jì)在潛在產(chǎn)出水平的要求。”報(bào)告稱，在總量適度的同時(shí)，還要適當(dāng)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮定向滴灌功能，優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，促進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革。實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策要服務(wù)好打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的要求，為打贏防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)營造適宜的貨幣環(huán)境，既要防止貨幣條件過緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要防止“大水漫灌”加劇扭曲和繼續(xù)累積風(fēng)險(xiǎn)。在開放宏觀格局下，貨幣政策保持穩(wěn)健，還需要把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，協(xié)調(diào)好本外幣政策。當(dāng)內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生矛盾時(shí)，作為以內(nèi)需為主的大國經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)以內(nèi)部均衡為主，同時(shí)兼顧外部均衡，找到最優(yōu)的平衡點(diǎn)。

　　2018年以來，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，人民銀行認(rèn)真落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策，前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放在首位，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)和民營企業(yè)的支持力度。在保持總量適度、不搞“大水漫灌”的同時(shí)，貨幣政策更加注重結(jié)構(gòu)上加大定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌力度，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2018年以來，增加支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)額度、下調(diào)支小再貸款利率、擴(kuò)大央行擔(dān)保品范圍；調(diào)整宏觀審慎評(píng)估（MPA）政策參數(shù)，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)廣義信貸增長空間，增設(shè)考察支持民營、小微企業(yè)融資和債轉(zhuǎn)股工作的專項(xiàng)指標(biāo)；創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），提供長期資金并執(zhí)行比MLF更優(yōu)惠的利率；推出民營企業(yè)債券融資支持工具；加強(qiáng)民營和小微企業(yè)金融服務(wù)實(shí)地督導(dǎo)。

　　宏觀杠桿率穩(wěn)定 沒有“大水漫灌”

　　2018年末M2增速為8.1%，社會(huì)融資規(guī)模增速為9.8%，名義GDP同比增長9.7%，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速是大體匹配的。2018年全年新增貸款16.2萬億元，同比多增2.6萬億元。同時(shí)，在宏觀杠桿率方面，數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國宏觀杠桿率比2017年降低1.5個(gè)百分點(diǎn)，此前的2012年至2017年，宏觀杠桿率的年平均漲幅是11.8個(gè)百分點(diǎn)，這意味著2018年我國首次實(shí)現(xiàn)了降杠桿。

　　中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速是大體匹配的，宏觀杠桿率也保持了穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)所謂的“大水漫灌”。今年1月份貸款和社會(huì)融資增長加快，有年初季節(jié)性沖高因素的影響，也有2018年表外融資大幅下降后的恢復(fù)性因素，同時(shí)，也反映了貨幣政策傳導(dǎo)正在邊際改善。

　　在小微企業(yè)貸款方面，2019年1月份小微企業(yè)貸款延續(xù)了去年下半年以來“量增、價(jià)降、面擴(kuò)”的發(fā)展態(tài)勢。截至1月末，普惠小微貸款余額9.7萬億元，同比增長17.6%，增速比上年末高2.4個(gè)百分點(diǎn)；1月份新發(fā)放的1000萬元以下小微企業(yè)貸款利率平均水平為6.16%，環(huán)比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期下降0.21個(gè)百分點(diǎn)；截至1月末，普惠小微貸款支持小微經(jīng)營主體2165萬戶，1月份增加26萬戶，同比多增7萬戶。

　　報(bào)告稱，當(dāng)前，我國金融體系以銀行為主導(dǎo)，貨幣政策傳導(dǎo)的中樞在銀行，人民銀行通過貨幣政策操作的市場化方式， 激勵(lì)和調(diào)節(jié)銀行貸款創(chuàng)造存款貨幣的行為是有效的，貨幣政策仍有很大空間，央行大規(guī)模從金融市場上購買國債等資產(chǎn)意義不大，沒有必要實(shí)施所謂量化寬松（QE）政策。